##引言

在财经新闻中我们经常看到某某公司公告重大IT投资，你或许也有过疑问，这些IT投资对其股票的估值有什么影响呢？投资公告前，这些公司的高管会买入其股票吗？投资者们会认为这是积极信号吗？高管交易与其公司的未来价值有何关联?

本期MISQ的文章将与您共同探索上述问题的答案。

##核心速读

公司重大IT投资公告前的高管股票购入行为对于该公司估值的影响，长远细化来看，根据其高管职位，IT战略导向和所投资核心技术的问世时长，关联性强弱正负皆有所变化。文章对于以上关系进行了实证检验，比通过纳入这些价值信息，将预测模型精度提升至92%，帮助广大投资者和企业管理者更好的理解IT投资的估值，预测证券市场的动态。

##正文

01理论基础

信息不对称理论 (Information Asymmetry): 公司的内部投资者和外部投资者之间存在信息不对称，对于公司的IT投资，公司高管将具有大众未知的理解。其中，IT (Information Technology) 表示信息技术。

信号理论 (Signaling Theory)：高管的股票交易信息对于外部投资者而言，具有信号引导意义。且对于不同职位的高管，大众可能对其投资行为具有不同解读。该研究考量的高管职位为CEO (Chief Executive Officer)，即首席执行官，和CIO (Chief Information Officer)，即首席信息官。

IT投资估值 (Business Value of IT - BVIT):  IT投资对于公司估值具有长期效应。如表1所示，IT投资在公司未来价值上的体现受到该投资IT新度与公司IT战略适配的影响。

·营收强化+新IT=高适配性：基于营收强化战略的公司往往使用IT投资来开发新的产品和服务，而新的IT提供了新的创收路径，故而公司收益更多，战略适配性更高。

·成本缩减+旧IT=高适配性：着重于成本缩减战略的公司使用IT投资来提高效率和降低成本，通过投资于被广泛采用的成熟旧IT，公司可避免新IT的高昂学习成本，并提高运营效率，战略适配性更高。

·双向提升战略的公司，根据投资情况和公司条件，可能从新IT或旧IT中获得较高收益，外部投资者很难评估其适配情况。因此，使用该战略的公司，其IT投资的效益，将仅从对公司能力和潜在补充性投资掌握更多信息的公司高管的交易行为来进行统一评估，而不从战略适配性角度来进行区分验证。

02假设与实证检验

假设框架：如图1所示, 高管交易直接影响IT估值(BVIT)，并且作为调节变量，影响IT战略适配与IT估值的关系强弱。

具体而言，在重大IT投资前，公司高管对其股票的购入行为，将积极影响外部投资者对于该公司所投IT的投资估值，从而使得该公司的股票在IT投资公告后呈现异常回报。而其中，根据IT战略适配，所投IT新度与公司股票的异常回报之间，基于不同IT战略的导向，其正（负）相关性都受到高管交易的正向调节加强，且不同高管职位的交易行为，其加强效应的强弱也有所不同。假设内容如下。

·H1: 在重大IT投资之前，公司高管对其股票的购入行为，与公司股票的异常回报之间存在正相关性。

·H2: 在重大IT投资之前，IT战略为营收强化（成本缩减）的公司，其高管的股票购入行为，加强了所投IT新度和股票异常回报之间的正（负）相关性。

·H3: 在重大IT投资之前，相较于公司的CEO， CIO的股票购入行为，与公司股票的异常回报之间存在更强的正相关性。

·H4: 在重大IT投资之前，IT战略为营收强化（成本缩减）的公司，相较于公司的CEO， CIO的股票购入行为，在更大程度上，加强了所投IT新度和股票异常回报之间的正（负）相关系性。

数据收集：结合美国三大交易所 (NYSE, AMEX, or NASDAQ) 的上市公司信息，从Lexis-Nexis & Factiva数据库中筛选出2002至2016年间，总样本为2898条来自于923家上市公司的IT投资公告。

基础回归模型：

考虑到样本中IT战略并不随着时间变化，基础模型在控制变量之外，纳入IT新度变量以检验模型对公司内部差异性的解释。

回归模型中的变量标识如表2所示。

模型检验证明及结果：如表3所示，对于4个所提假设的验证，该研究分别使用了四个回归模型，并根据豪斯曼检验，使用稳健标准误的固定效应，并标准化自变量来进行模型评估。假设证明条件如下。

·验证H1：对总样本进行回归，高管交易变量(Exec_Purchaseit) 的系数β2显著且为正。

·验证H2：对IT战略为营收强化、成本缩减、双向提升的公司股票子样本分别进行回归， IT新度与高管交易的交互项 (IT_Newnessit) × (Exec_Purchaseit) 的系数β3，在营收强化和成本缩减两个子样本中显著，且分别为正、负，在双向提升子样本中不显著。

·验证H3：对总样本进行回归，CIO交易变量(CIO_Purchaseit)的系数β2显著为正，CEO交易变量(CEO_Purchaseit)的系数β3显著为正，且系数之差[β2 - β3]的F检验显著为正。

·验证H4：对IT战略为营收强化和成本缩减的公司股票子样本分别进行回归， IT新度与CIO交易的交互项 (IT_Newnessit) × (CIO_Purchaseit) 的系数β4，以及IT新度与CEO交易的交互项 (IT_Newnessit) × (CEO_Purchaseit) 的系数β5, 两个子样本中显著且分别为正、负，且系数之差[β4 – β5]的F检验显著为正。

03结论与启示

通过将公司的IT战略适配性及高管职位信息纳入考量，我们洞察到重大IT投资公告前公司股票的高管交易与该公司的未来价值评估存在以下关系：

·作为外部投资者感知到的来自公司内部的积极信号，公司高管在IT投资公告前的股票买入行为正向影响了该IT投资对于公司估值的长期效应。

·由于IT战略目标与IT新度之间存在适配性，IT战略为营收强化（成本缩减）的公司，其高管的股票买入行为加强了 IT投资新颖性与股票回报的正（负）相关性。

·相较于CEO首席执行官，公司CIO首席信息官在IT投资公告前的股票买入行为，向外部投资者释放了更为强烈的信号，并因此更大程度地加强了以上关系。

参考文献：

Havakhor, T., Sabherwal, S., Sabherwal, R., & Steelman, Z. R. (2022). Evaluating Information Technology Investments: Insights from Executives’ Trades. MIS Quarterly, 46(2), 1165–1193.

文献链接: https://doi.org/10.25300/MISQ/2022/16355

作者信息：

Taha Havakhor

Position: Assistant Professor, Fox School of Business, Temple University, Philadelphia, PA 19122 U.S.A.

Area: Business Value of IT (BVIT), Social Media (SM), and Digital Entrepreneurship (DE)

Site: https://community.mis.temple.edu/members/taha-havakhor/profile/

Email: aha.havakhor@temple.edu

Sanjiv Sabherwal

Position: Professor, College of Business, University of Texas at Arlington, Arlington, TX 76019 U.S.A.

Area: International finance, corporate finance, and investments in information technology

Site: https://blog.uta.edu/sabherwal/

Email: sabherwal@uta.edu

Rajiv Sabherwal

Position: Professor, Walton College of Business, University of Arkansas, Fayetteville, AR 72701 U.S.A.

Area: The management, use, and impact of information technologies

Site: https://walton.uark.edu/departments/information-systems/directory/uid/rsabherw/name/Rajiv+Sabherwal/

Email: rsabherw@uark.edu

Zachary R. Steelman

Position: Associate Professor, Walton College of Business, University of Arkansas, Fayetteville, AR 72701 U.S.A.

Area: Selection, development, and management of IT portfolios for individuals, teams, and organizations

Site: https://walton.uark.edu/departments/information-systems/directory/uid/zsteelma/name/Zach+Steelman/

Email: zsteelma@uark.edu